房地產崩盤將引爆人民幣危機?

 

最近人民幣匯率走勢有些讓人摸不著頭腦。今年以來人民幣的跌勢讓很多押注人民幣升值的投機者損失慘重。

然而五一過后，人民幣貶值趨勢似乎并未停止，當市場已經接受央行在此輪人民幣貶值過程中所扮演的主導角色時(央行并未否認)，那么近期的走勢則似乎由人民幣空頭占據了主導。人民幣匯率是脫離了央行的掌控，還是央行改變了玩法?

據統計，人民幣對美元的匯率過去20年累計升值了30%，而人民幣有效匯率則累計升值了一倍。而就在今年2月份，人民幣突然走出一波大跌行情。至今人民幣已經累計貶值超過3%，期間央行并沒有采取任何措施進行阻止。

　　尤其央行還在3月15日發布公告稱將人民幣兌美元即期匯價浮動區間由1%擴大至2%，更加速了人民幣貶值的速度。今年迄今為止，人民幣已經累計下跌了3.4%，完全抹去了去年的2.9%漲幅，成為亞洲地區表現最差的幣種。

　　中國社科院學部委員、前央行貨幣政策委員會委員余永定近日指出，一季度人民幣貶值主要是央行干預的結果。余永定的觀點也與絕大多數市場以及學界人士相同。

　　信達證券分析師邱繼成認為，人民幣貶值一方面可以增加出口的競爭力，更主要的是此前人民幣升值預期導致了一些熱錢流入中國套利，導致國內流動性過于充裕。小幅貶值可以降低中國外債的上升速度。

　　市場空頭接過主導權

　　起初事件的發展確實是按照央行設計的劇本進行的，不過隨后的形勢則似乎有些失控，由于一季度以來經濟數據顯示中國經濟放緩趨勢愈發明顯，市場對于人民幣的擔憂與日俱增。

　　4月下旬以來，人民幣即期匯率明顯貶值，突破6.25關口。如果觀察人民幣即期匯率與中間價的價差，即期匯率相對于中間價的貶值幅度擴大，已經超過了1%的區間，達到1.5%的歷史最高值。中金公司稱，從這個常規指標來看，市場的貶值預期有所增強。顯示這次貶值并非貨幣當局的干預，而是來自市場的自發性行為。

　　特別是上周人民幣出現較大幅度貶值。市場分析，與2月以來的央行借助經濟基本面引導的貶值有所不同，近期貶值更多的由出口不景氣和內需疲弱而至，央行引導匯率貶值加大雙向波動意愿有所下降。

　　余永定表示，由于中國擁有巨額外匯儲備，資本項目并未完全開放，除非發生災難性事件，央行完全有能力在相當長時期內控制人民幣匯率的走勢。

　　余永定的言下之意結合近期中國經濟放緩的實際情況，似乎表明央行對人民幣匯率的控制力正在減弱。果真如此嗎?

　　對此招商證券研發中心高級分析師謝亞軒對騰訊財經表示，央行希望看到兩種局面發生：一是由大家或者市場來主導(人民幣匯率走勢)，二則是她(央行)已經抽身事外。

　　房地產泡沫破裂與人民幣匯率崩潰

　　短期內市場對于央行的控制力還是非常認可的。謝亞軒對騰訊財經表示，年內主要貶值階段已經過去了，預計人民幣匯率將在6.2左右波動。

　　余永定則認為人民幣匯率的變動趨勢取決于央行的政策取向。如果中國繼續保持雙順差即基本面不支持人民幣貶值，央行大概不會進一步壓低人民幣匯率。

　　在正常情況下，掩人耳目容易，抽身事外也不難。而最大挑戰在于當游戲規則制定者想回到游戲中時，發現規則已經不由自己掌控了。

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇指出，一旦匯率出現極端性下跌，將會出現資產價格的惡性循環及債務違約的連續事件。

　　李慧勇稱，地產系產業鏈是中國資產的一個核心環節，相當一部分債務的實際抵押物都是地產。如果地價下跌，則會在負債端出現惡性循環。即因為資產價格下跌導致債務出現問題，在債務鏈出現問題的時候，相關方會拋售其他資產解決，導致資產價格進一步下跌。

　　但邱繼成則認為外匯的外逃，更可能是房地產危機爆發的結果而不是原因。并稱，中國目前已經是全球第二大經濟體，其運行有自身的規律，如果人民幣出現危機，也不會是外因導致，只能是禍起于蕭墻。

　　結語

　　最近房地產方面的消息普遍偏負面，野村證券甚至直言中國房地產泡沫已經破裂。而一旦出現極端情況，發生“雪崩”，屆時就不知道央行還能否對匯率插得上手了。